К заседанию 25 июля 2025 года 

Текущая ключевая ставка Банка России составляет 20,00% годовых после снижения на 1,0 п.п. 6 июня 2025 года^1,2. Данное снижение стало реакцией на замедление инфляции и укрепление рубля, позволившее смягчить инфляционное давление^3,4. На пороге очередного заседания 25 июля 2025 года в экономике РФ наблюдаются устойчивое снижение инфляции, постепенное охлаждение деловой активности и спроса, жесткие кредитные условия при избытке рублевой ликвидности, а также относительно благоприятная внешняя конъюнктура. Эти факторы создают предпосылки для дальнейшего смягчения денежно-кредитной политики, однако сохраняются и риски (повышенные инфляционные ожидания, сильный рынок услуг, геополитическая неопределенность), которые требуют осторожности. Ниже представлены детальные оценки ключевых факторов – инфляции, экономической активности, потребительского спроса, кредитной активности, состояния рублевой ликвидности и внешней среды – и на их основе сделан прогноз по ключевой ставке.

Инфляция и ценовые факторы. Инфляционное давление в России заметно ослабло к середине 2025 года, приблизившись к целевому темпу роста цен ~4% в годовом выражении. Ключевые признаки и причины динамики инфляции следующие: 

• Замедление месячного роста цен. В июне 2025 года месячный прирост потребительских цен с учетом сезонности снизился до ~4% в пересчете на год – существенно ниже, чем в начале года^5,6. Замедление произошло как за счет устойчивых факторов (базовая инфляция), так и волатильных компонентов (сезонные продовольственные товары)⁷. Показатели устойчивого инфляционного давления в июне в основном находились около 4% (с.к.г.) либо немного выше⁷, тогда как еще в первом квартале темпы роста цен существенно превышали целевой уровень.

• Снижение годовой инфляции. Годовой рост потребительских цен замедляется третий месяц подряд, опустившись с пика ~12–13% конца 2024 года до 9,4% г/г в июне 2025 (против 9,9% в мае и 10,2% в апреле)⁵. Базовая инфляция (без учета волатильных компонентов) также снижается и составила ~8,7% г/г в июне⁸. Фактически текущая траектория инфляции складывается ближе к нижней границе апрельского прогноза Банка России на 2025 год (7–8% на конец года)⁹, что указывает на более быстрое, чем ожидалось, затухание ценового давления.

• Разнонаправленная динамика цен по секторам. Неоднородность инфляции по различным товарам и услугам сохраняется, хотя в июне разброс темпов роста цен несколько уменьшился за счет схождения разовых факторов¹⁰. Минимальный рост цен наблюдается в сегментах, где велика импортная составляющая и значительная часть спроса финансируется заемными средствами – здесь сказывается укрепление рубля и высокий уровень процентных ставок, сдерживающий потребление¹¹. Например, заметно замедлилось удорожание продовольствия (особенно мясной продукции), а плодоовощная продукция в июне дешевела быстрее обычного сезонного темпа^10,12. Одновременно отмечается все еще высокое повышение цен в сфере услуг, особенно коммерческих (рыночных) услуг. Весной рост цен на услуги дополнительно разгоняли разовые факторы – перерасчет тарифов на проезд (железнодорожный и авиа) и др., – без которых темпы удорожания услуг были бы ниже^12,13. К июню влияние таких разовых причин ослабло, и темпы роста цен на услуги немного замедлились, оставаясь повышенными^12,13.

• Инфляционные ожидания. Ожидания экономических агентов относительно будущей инфляции начали постепенно снижаться, хотя остаются выше нормы, что важно учитывать при решении по ставке. Инфляционные ожидания населения в июне снизились после скачка весной, вернувшись к тенденции на понижение¹⁴. Это косвенно отражает успешность жесткой ДКП: рост цен на привычные товары замедляется, что уменьшает опасения граждан⁴. Ценовые ожидания бизнеса, ранее также снижавшиеся благодаря стабилизации издержек, в июле незначительно повысились¹⁵, оставаясь, впрочем, значительно ниже пиков начала года. В целом же совокупные инфляционные ожидания постепенно понижаются, но по-прежнему превышают уровни, совместимые с таргетом 4%¹⁴. Это указывает на необходимость сохранения относительно жестких условий для окончательного закрепления низкой инфляции.

Экономическая активность. Темпы роста экономики РФ во второй половине весны и начале лета 2025 года замедлились до более сбалансированных уровней. После бурного восстановления 2023– 2024 гг. экономика возвращается к устойчивой траектории, что проявляется в выравнивании роста по отраслям и снижении признаков перегрева^16,17. Ключевые моменты следующие: 

• Динамика ВВП и промышленности. По оперативным данным и опросам, в апреле–мае продолжался рост ВВП во II квартале, однако ближе к концу квартала темпы прироста ослабели¹⁶. Иными словами, экономика все еще расширяется, но значительно медленнее, чем в конце 2024 г. – начале 2025 г., когда наблюдался всплеск активности. Рост промышленного производства сохраняется, причём основной вклад сейчас дают инвестиционные отрасли обрабатывающей промышленности, ориентированные на государственный спрос и импортозамещение¹⁷. Это отражает структурную перестройку экономики – активное развитие секторов, замещающих импорт и выполняющих госзаказы, тогда как выпуск продукции, ориентированной на внутренний частный спрос, растет сдержанно или стагнирует в ряде регионов^18,19. Например, по региональным данным, в Центральной России и Поволжье сократилось производство мебели на фоне слабого спроса на жилье, в то время как на Урале и Северо-Западе высокими темпами сохраняется выпуск мясо-молочной продукции благодаря устойчивому спросу^19,20. В целом, перегрев экономики во II квартале снизился – выпуск и потребление приближаются к более сбалансированным значениям, соответствующим долгосрочному росту^6,16.

• Рынок труда. Ситуация на рынке труда постепенно нормализуется. Безработица удерживается на историческом минимуме (~3–4%) и спрос на рабочую силу всё ещё превышает предложение²¹, однако напряженность снижается: предприятия отмечают меньше острую нехватку кадров, число новых вакансий сокращается, и темпы роста заработной платы замедляются^17,22. Например, компании в опросах указывают, что перестали активно набирать сотрудников, а рост фонда оплаты труда уже не столь опережает производительность, как ранее¹⁷. Тем не менее, рост зарплат все еще выше роста производительности труда¹⁷, что сохраняет инфляционные риски через издержки бизнеса. Для Банка России это сигнал проявлять осторожность: пока разрыв между зарплатами и производительностью не сократится, преждевременное смягчение политики могло бы спровоцировать новое давление на цены.

• Влияние внешнего спроса. Внешнеэкономическая конъюнктура в 2025 г. играет смешанную роль. С одной стороны, некоторое охлаждение внешнего спроса (например, снижение заказов со стороны отдельных зарубежных партнеров) способствовало замедлению роста промышленности во II квартале²³. С другой стороны, экспорт сырья остается на довольно высоком уровне: по данным регионов, увеличились отгрузки нефти и угля через дальневосточные порты во II квартале²⁴. Это говорит о том, что российские экспортеры частично перенаправляют товары на новые рынки, смягчая негативное влияние санкций. В итоге внешняя среда хоть и не стимулирует экономику, но и не стала серьезным тормозом, а стабильные экспортные поступления поддерживают торговый баланс и курс рубля.

Потребительский спрос и доходы населения. Потребительская активность населения в апреле– июне 2025 г. сохранялась на сравнительно высоком уровне, однако наметилось ее постепенное охлаждение^16,25. Стремительный рост расходов, наблюдавшийся в 2024 г., сменяется более умеренным расширением спроса, что важно для снижения инфляции. Вот основные тенденции в сфере потребления: 

• Розничная торговля и услуги. По данным опросов региональных предприятий и официальной статистики, темпы роста потребительского спроса замедлились во всех сегментах, особенно в товарах длительного пользования^26,27. В большинстве макрорегионов в мае–июне фиксировалось сокращение продаж непродовольственных товаров, прежде всего падение продаж автомобилей и другой сложной техники²⁸. Это неудивительно на фоне высоких ставок по потребкредитам и насыщения отложенного спроса, реализованного в 2022–2024 гг. Одновременно спрос на продовольствие и услуги продолжал расти, хотя и более сдержанно: торговые сети и предприятия общественного питания отмечают увеличение выручки²⁷, а в сфере услуг лидерство по росту сохраняют общественное питание, туризм, пассажирские перевозки (особенно внутренний туризм)^28,29. Такой переток структуры потребления – от товаров к услугам – типичен для фазы замедления: после удовлетворения ажиотажного спроса на товары народ начинают больше тратить на впечатления и сервисы. Следует подчеркнуть, что общее потребление домашних хозяйств все еще расширяется, поддержанное ростом доходов населения и накопленными сбережениями, но его прирост все более умеренный^16,25. Это позитивно с точки зрения инфляции, так как избыточный спрос был одной из причин разгона цен в 2022–2024 гг., а теперь он ослабевает.

• Доходы и сбережения населения. Реальные доходы населения в 2025 г. продолжили расти благодаря индексации зарплат и пособий, а также высоким процентам по вкладам. Однако значительная часть дополнительных доходов направляется не на потребление, а на сбережения, что смягчает давление со стороны спроса. В частности, объем средств населения на банковских счетах неуклонно увеличивается. По данным Банка России, приток депозитов населения продолжился даже в весенние месяцы потребительской активности: в мае прирост остатков на счетах граждан составил +2,0% (хотя в апреле наблюдался скачок +2,8% за счет соцвыплат)^30,31. Предварительные данные указывают, что в июне приток вкладов населения ускорился – по оценке, около +1,5% за месяц³², что вывело совокупный объем сбережений граждан выше 60 трлн руб. на 1 июля 2025 г.. Такие высокие темпы сберегательной активности населения объясняются привлекательными процентными ставками по вкладам (15–20% годовых у крупных банков), а также снижением ажиотажа на потребительском рынке. Рост сбережений, с одной стороны, ограничивает потребительский спрос, что помогает дезинфляции, а с другой – увеличивает ресурсную базу банков для кредитования экономики.

Кредитная активность и финансовые условия. Жесткая денежно-кредитная политика на протяжении предыдущих месяцев привела к существенному ужесточению условий кредитования, в результате чего динамика кредитного портфеля банков замедлилась. Иными словами, дорогие деньги ограничили объемы новых кредитов, что охлаждает экономическую активность и инфляцию – именно такого эффекта и добивался регулятор. Рассмотрим ситуацию в кредитной сфере подробнее: 

• Корпоративное кредитование. Рост кредитов нефинансовым организациям заметно замедлился по сравнению с началом года. В мае объем требований банков к компаниям (с учетом корпоративных облигаций) увеличился всего на +0,4% м/м (+0,4 трлн руб.), тогда как в апреле был рост +1,1% м/м (+1,0 трлн)³³. В годовом выражении портфель корпоративных кредитов увеличился примерно на ~14%, что все еще находится в пределах апрельского прогноза ЦБ (6–11% на 2025 г.)³⁴, но тенденция четко нисходящая. По данным регулятора, основной вклад в майский рост внесли краткосрочные рублевые кредиты экспортно- ориентированным компаниям (+0,2 трлн руб, +1,2%), тогда как кредиты прочим фирмам либо стагнировали, либо гасились досрочно³⁰. Опрошенные банки указывают, что спрос бизнеса на заемные ресурсы сейчас сконцентрирован на пополнении оборотных средств, тогда как инвестиционные планы финансируются в основном из прибыли прошлых лет³⁵. Жесткие условия (средние ставки по новым корпоративным ссудам превышают 20% годовых) сдерживают аппетит компаний к долгам – это ожидаемый эффект высоких ставок.

• Потребительское и ипотечное кредитование. В сегменте кредитов населению тенденция еще более выражена: портфель необеспеченных потребительских кредитов перестал расти и даже сокращался весной³⁵. В апреле объем задолженности по потребительским ссудам снизился на 0,7%, а в мае остался практически на прежнем уровне (околонулевая динамика)³⁵. Иными словами, банки существенно ограничили выдачу новых потребкредитов ввиду возросших рисков и макропруденциальных требований, а сами граждане стали реже брать дорогостоящие кредиты на текущие нужды. Ипотечное кредитование пока показывает небольшой рост: в мае задолженность по ипотеке увеличилась на +0,3% м/м³⁰, что лишь немного ниже апрельских темпов (+0,4%). Выдачи новых ипотечных ссуд удерживаются примерно на уровне апреля, причём основная их часть – льготные кредиты в рамках госпрограмм (например, “Семейная ипотека”)³⁶. Без учета господдержки рынок жилищного кредита стагнирует, что видно по снижению запусков новых жилых проектов во многих регионах^18,20. В итоге общий розничный кредитный портфель (ипотека + потребкредиты) за весну практически не изменился по размеру, тогда как годом ранее рос на двузначные величины. Это свидетельствует о крайне жестких кредитных условиях, в которых рост задолженности населения тормозится высокими ставками и ужесточением регуляторных ограничений (показатели долговой нагрузки, повышенные резервы и пр.).

• Стоимость кредитов и спреды. Несмотря на июньское снижение ключевой ставки, стоимость заемных ресурсов для конечных заемщиков остается высокой. В конце мая средняя ставка по рублевым кредитам физлицам составляла порядка 25–30% (по потребительским), а по ипотеке на вторичном рынке – около 12–13% годовых^37,38. После снижения ключевой ставки некоторые крупные банки объявили о снижении ставок по кредитам на 1–1,5 п.п.³⁸, однако в целом процентные ставки в экономике всё еще близки к многолетним максимумам.

Рублевая ликвидность и денежный рынок. В банковском секторе РФ сохраняется структурный профицит ликвидности, что позволяет поддерживать стабильность денежного рынка даже при высоких ставках. Банк России постепенно нормализует предоставление ликвидности банкам, требуя от них большего самостоятельного покрытия разрывов, и банковская система в целом справляется с этой задачей. Ниже приведены ключевые характеристики текущей ситуации: 

• Профицит ликвидности и ставка овернайт. В июне среднедневной профицит ликвидности банковского сектора оценивался порядка 1,2 трлн руб. (немного ниже, чем ~1,3 трлн руб. в мае) – то есть в системе в целом избыток свободных денег⁴¹. Благоприятный фактор – приток средств населения на депозиты (см. выше), который увеличивает пассивы банков. Благодаря профициту средств ставки межбанковского рынка держатся чуть ниже ключевой ставки. Индикаторная ставка RUONIA в июне в среднем была на ~0,18 п.п. ниже ключевой (спред –18 б.п. против –21 б.п. в мае)⁴². Волатильность краткосрочных ставок также низка (около ±0,15 п.п.), что говорит об эффективности операций Банка России по сглаживанию колебаний. Проще говоря, денежный рынок стабилен, и стоимость заемных ресурсов для банков формируется близко к уровню ключевой ставки⁴³ – никаких резких скачков ставок овернайт не наблюдается, ликвидности достаточно.

• Операции Банка России и обязательные резервы. Решение Банка России снизить ставку на 100 б.п. 6 июня не вызвало дестабилизирующего влияния на поведение банков⁴⁴. Крупнейшие заемщики на межбанке сохранили объемы операций на прежнем уровне, стратегии поддержания резервов в Банке России (в рамках требований по усреднению) практически не изменились⁴⁴. Спрос банков на кредиты ЦБ РФ остался невысоким и менее волатильным, чем в предыдущие месяцы⁴⁵. Иными словами, банки не бросились занимать дешевеющие деньги у регулятора, поскольку в этом не было острой необходимости. Кроме того, с июля вступает в силу следующая фаза ужесточения нормативов ликвидности (НКЛ) – банкам предписано поддерживать определенный уровень быстрой ликвидности без учета заимствований у ЦБ⁴⁶. В мае почти все крупные банки уже выполняли новые требования с запасом⁴⁷, поэтому ожидается, что с июля банки не будут значительно наращивать привлечение ликвидности у Банка России в рамках регулирования⁴⁷. В итоге ситуация с рублевой ликвидностью комфортна: Банк России постепенно сокращает свое присутствие, а рынок сам поддерживает равновесие, что создает пространство для мягкого снижения ставки без угроз финансовой стабильности.

• Доходности облигаций и активность рынка. На фоне июньского снижения ключевой ставки процентные ставки на финансовом рынке пошли вниз, отражая ожидания дальнейшего смягчения политики. Доходности государственных облигаций (ОФЗ) в июне снизились, корпоративные эмитенты также получили возможность привлечь финансирование дешевле. Это стимулировало высокую активность компаний на облигационном рынке – объемы новых выпусков оставались значительными⁴⁹. Таким образом, смягчение ДКП уже немного облегчает условия для долгосрочного финансирования экономики. При этом для Банка России важно, чтобы избыточный оптимизм рынка не привел к нежелательному преждевременному снижению долгосрочных ставок: регулятор, скорее всего, учтет поведение финансовых рынков, чтобы избежать чрезмерного размягчения кредитных условий раньше времени.

Внешнеэкономическая среда. Внешние условия для российской экономики в середине 2025 года можно охарактеризовать как нейтрально-умеренные с отдельными благоприятными элементами. Мировая экономика замедляется после всплеска 2021–2022 гг., но ценовая конъюнктура для основных российских экспортных товаров относительно устойчива, а глобальные финансовые рынки, хотя и остаются волатильными, не создают непреодолимых шоков для РФ. Рассмотрим основные внешние факторы, влияющие на предстоящее решение ЦБ: 

• Глобальные цены на сырье. Цены на нефть и другие сырьевые товары в апреле–мае несколько повысились на волне оптимизма по мировой экономике и ослабления доллара США⁵⁰. Однако в дальнейшем на рынке нефти возобладали сдерживающие факторы. Страны ОПЕК+ с июня 2025 г. ускорили наращивание добычи нефти, решив увеличить ее быстрее прежнего графика⁵¹. Это решение оказывает понижательное давление на нефтяные цены⁵², хотя фактический рост предложения может оказаться меньше заявленного. Для России ускоренное восстановление глобальной добычи означает, что цены на энергоносители в 3 кв. 2025 г., вероятно, не вырастут значительно, оставаясь в диапазоне, комфортном для покупателей. С одной стороны, относительно умеренные мировые цены сдерживают экспортную выручку и могут немного ослабить торговый баланс. С другой стороны, отсутствие нового витка роста цен на сырье помогает сдерживать инфляцию через импортируемые товары и топливо внутри страны. В целом ценовая среда на глобальных товарных рынках сейчас не создает ни резких проинфляционных шоков, ни значимых дефляционных влияний.

• Валютный курс и внешнеторговые условия. Курс российского рубля во II квартале 2025 года укрепился под влиянием профицита торгового баланса и сохранения высокой процентной ставки, хотя темпы укрепления снизились по сравнению с началом года⁵³. Высокие рублевые ставки делают вложения в рублевые активы привлекательными и ограничивают спрос на валюту для импорта, что поддерживает курс национальной валюты⁵⁴. По оценкам Банка России, укрепление рубля стало важным дезинфляционным фактором – оно сдерживает рост цен на импортируемые товары (техника, компоненты, фрукты и др.), напрямую уменьшая вклад импорта в инфляцию²⁵. В июне эффект крепкого рубля проявился, например, в снижении цен на импортные овощи и фрукты, бытовую электронику и т.д. Одновременно риски со стороны валютного курса заметно снизились: даже при возможной коррекции рубля в будущем маловероятно возвращение к экстремальной волатильности 2022 г., поскольку контролируемый характер внешних расчетов и стабилизация оттока капитала играют стабилизирующую роль. Тем не менее, геополитические факторы остаются ключевой неопределенностью для курса рубля и инфляции. Участники заседания Совета директоров 6 июня отмечали, что тогдашнее укрепление рубля отчасти объяснялось ожиданиями улучшения геополитической обстановки, и изменение этих ожиданий могло бы приостановить либо обратить вспять дезинфляционный тренд⁵⁵. Таким образом, внешний фон для рубля сейчас умеренно благоприятен, но Банк России должен закладывать в решения возможность его ухудшения (например, при росте мировых ставок или новом витке санкций).

• Глобальные финансовые условия. На мировых финансовых рынках во II квартале наблюдалась повышенная волатильность – инвесторы оценивают перспективы ужесточения монетарной политики ведущих центральных банков и риски замедления мировой экономики⁵³. Однако, важно отметить, что российский финансовый рынок сохраняет относительную устойчивость и даже оптимизм на фоне внешних колебаний⁵³. Благодаря контролю над движениями капитала и большим золотовалютным резервам, глобальные потрясения (такие как колебания курса доллара или перестановки на рынках акций) оказывают ограниченное влияние на РФ. Более того, частичное снятие неопределенности (например, связанные с торговыми спорами крупных стран) в апреле-мае улучшало внешний сентимент⁵⁰. Для Банка России важным внешним параметром являются действия центральных банков других стран – в 2024–2025 гг. многие из них повышали ставки, борясь с собственной инфляцией. Сейчас наблюдается пауза или замедление в их ужесточении, а где-то и сигналы о будущих снижениях ставок (вслед за замедлением инфляции глобально). В этой связи разрыв между ставкой ЦБ РФ и мировыми ставками остается очень большим, что, с одной стороны, поддерживает рубль, с другой – открывает пространство для осторожного снижения ключевой ставки без потери привлекательности рублевых активов для резидентов и нерезидентов.

Прогноз и ожидаемое решение по ключевой ставке. Учитывая вышеизложенные факторы, базовым сценарием является дальнейшее смягчение денежно-кредитной политики на заседании 25 июля 2025 года, то есть снижение ключевой ставки. Вероятность сохранения ставки без изменений (20%) оценивается как невысокая: для этого нужны были бы явные признаки нового всплеска инфляции или других рисков, чего на данный момент не наблюдается. Напротив, инфляция уверенно замедляется к целевым уровням⁶, экономический рост уже не перегревает экономику, а кредитно-денежные условия остаются весьма жесткими^2,17, что совместно дает пространство для осторожного снижения ставки. При этом Банк России неоднократно подчеркивал, что будет принимать решения исходя из скорости и устойчивости замедления инфляции и инфляционных ожиданий^56,57. На данный момент замедление цен носит устойчивый характер уже несколько месяцев, а ожидания снижаются, хотя и остаются повышенными. Это условие во многом выполняется, что склоняет баланс решений в сторону смягчения. 

В то же время, регулятор, вероятно, захочет избежать излишне резкого снижения ставки, чтобы не подорвать достигнутую жесткость ДКУ и не спровоцировать преждевременный рост спроса или ожиданий. Риторика Банка России сохраняет осторожный тон: объявлено о необходимости продолжительного периода жесткой политики для возврата инфляции к цели в 2026 году^2,57. Это означает, что хотя цикл смягчения начался, ЦБ РФ будет действовать степенно, внимательно оценивая поступающие данные. Помимо инфляции, сдерживающими факторами являются всё еще двузначные инфляционные ожидания населения, высокие темпы роста цен в сфере услуг и риск ускорения зарплат. Также ЦБ учитывает поведение рынка: финансовые игроки уже заложили в котировки активное снижение ставки⁴⁸, и если не оправдать эти ожидания, можно вызвать нежелательные колебания. С другой стороны, чересчур резкое смягчение могло бы чрезмерно разогреть оптимизм рынка и ослабить рубль, что контрпродуктивно. Следовательно, вероятно умеренное снижение.

На основе анализа всех факторов ожидается, что Совет директоров Банка России 25.07.2025 снизит ключевую ставку на 0,5–1,0 процентного пункта – до уровня примерно 19% годовых. Базовый прогноз – снижение ставки на 0,5 п.п., до 19,50% годовых, как наиболее взвешенное решение в текущих условиях. Такой шаг будет сочетать в себе продолжение смягчения ДКП (в поддержку экономики) и одновременное сохранение достаточной строгости условий (реальная ставка останется около +9–10% к текущей инфляции). Допускается и более решительное снижение до 19,00% (на 100 б.п.) в случае, если по обновленным данным Банк России убедится в ускоренном падении инфляционных ожиданий и необходимости сильного сигнала рынкам. Напомним, что консенсус участников рынка ожидал начало цикла смягчения именно во II полугодии 2025 г., и многие эксперты прогнозируют продолжение снижения ставки во втором полугодии⁵⁸. Решение о снижении ставки в июле соответствовало бы этим ожиданиям, подтверждая намерение регулятора обеспечить приближение инфляции к 4%⁶. Тем самым ЦБ РФ даст экономике необходимый импульс, не снимая полностью узду жесткой политики.

Заключение. В итоге, наиболее вероятное решение Банка России – снизить ключевую ставку до диапазона 19,0–19,5% годовых, с высокой вероятностью установки ставки на уровне 19,50% годовых. Такое решение будет обосновано устойчивым замедлением инфляции к целевым темпам⁵, охлаждением экономики до сбалансированных темпов роста¹⁶ и сохранением избыточно жестких финансовых условий¹⁷, а также стремлением поддержать деловую активность без потери контроля над ценами. Одновременно Банк России, вероятно, сопроводит снижение ставки консервативным прогнозом и сигналами, что дальнейшие шаги будут зависеть от поведения инфляции. Такой подход согласуется с объявленной политикой: регулятор продолжит поддерживать жесткость ДКУ, достаточную для возвращения инфляции к цели в 2026 году⁵⁷, но при этом будет постепенно смягчать ставку по мере снижения инфляционных рисков⁵⁶. В результате июльское снижение ключевой ставки станет очередным шагом в осторожном развороте монетарной политики: политика останется относительно жесткой, но уже менее жесткой, чем прежде. Это решение должно позитивно сказаться на экономической динамике во второй половине 2025 года, не ставя под угрозу достижение инфляционного таргета, поскольку инфляция находится на траектории снижения¹⁴, а инфляционные ожидания постепенно берутся под контроль. Таким образом, прогнозируемое снижение ключевой ставки до ~19% годовых представляется наиболее обоснованным и сбалансированным сценарием с точки зрения текущих макроэкономических условий и целей политики Банка России.

Источники данных: Анализ подготовлен на основе официальных материалов Банка России – статистических бюллетеней и аналитических обзоров за июнь–июль 2025 года^2,4,53,59. Все приведенные факты и цифры взяты исключительно из указанных документов Банка России, без учета оценок сторонних экспертов или СМИ. Эти материалы включают комментарии по динамике инфляции⁵⁹, обзоры региональной экономики⁴, мониторинг денежно-кредитных условий², макроэкономический бюллетень Департамента исследований и прогнозирования⁵³ и другие публикации регулятора. Такой подход обеспечивает объективность и максимальную приближенность прогноза к позиции самого Банка России. На основании этой информации сделан вывод, что решение от 25 июля 2025 года с высокой вероятностью будет заключаться в снижении ключевой ставки до ~19% годовых, если сохранятся текущие тенденции в экономике и финансах. Этот прогноз наиболее точно отражает баланс рисков и целей денежно-кредитной политики на текущий момент.

Источники:

• Денежно-кредитные условия и трансмиссионный механизм денежно-кредитной политики ^{1, 2, 3, 37, 39, 40, 41, 42, 43, 44, 45, 46, 47, 56, 58}

• Доклад «Региональная экономика: комментарии ГУ» | Банк России ^{4, 15, 18, 19, 20, 21, 22, 24, 25, 27, 28, 31, 35, 36}

• Динамика потребительских цен | Банк России ^{5, 7, 8, 10, 12, 13, 57, 59}

• Макроэкономический бюллетень № 5 / Июль | Банк России ^{6, 11, 14, 16, 17, 48, 49, 53}

• Резюме обсуждения ключевой ставки ^{9, 23, 26, 29, 34, 54, 55}

• Информационно-аналитический материал «О развитии банковского сектора Российской Федерации в мае 2025» ^{30, 33, 38}

• Средства населения в банках в июне выросли на 1,5% ³²

• Бюллетень Департамента исследований и прогнозирования ^{50, 51, 52}
  

Ссылки по теме:

• Дистанционный учебный курс «Мастер банковского дела»
• Дистанционный учебный курс: «Банковский аналитик»

При цитировании, перепечатке и использовании материалов
с сайта Высшей банковской школы ПрофБанкинг
соблюдение Условий и гиперссылка на сайт ProfBanking.com обязательна.