К заседанию 12 сентября 2025 года

Краткий вывод от ИИ: с наибольшей вероятностью Банк России сохранит ключевую ставку на уровне 18% годовых и оставит риторику с оговоркой, что дальнейшее смягчение возможно только при устойчивом снижении текущего давления цен и закреплении снижения инфляционных ожиданий.

Основания: в конце августа наблюдалось сезонное ослабление недельной инфляции, но инфляционные и ценовые ожидания выросли, рынок труда остаётся перегретым, а санкционные и внешнеторговые ограничения продолжают поддерживать проинфляционные риски; при этом кредитная активность охлаждается неоднородно, а потребительская активность в августе была повышенной, но без признаков перехождения в новый импульс спроса.

Заметка от ПрофБанкинг: ИИ ещё ни разу в наших попытках не спрогнозировал решение по ставке абсолютно точно, хотя и основывался исключительно на данных ЦБ РФ, публикуемых перед неделей тишины. Окажется ли ИИ прав на этот раз?

Ключевые наблюдения (25 августа — 5 сентября 2025)

Инфляция и ценовая динамика

По оперативным оценкам Банка России, до 25 августа совокупный ИПЦ был ниже сезонной нормы (—0,17% м/м за 1–25 августа) из-за эффекта тарифов/сезонности и охлаждения ряда компонент; при этом Банк России отмечает снижение текущего ценового давления, но не его устойчивое закрепление. Иными словами, тренд на дезинфляцию есть, однако его “качество” пока недостаточно для снижения ставки без риска расстыковки с ожиданиями.

Ценовые ожидания предприятий в августе выросли, ожидаемый темп повышения отпускных цен в горизонте трёх месяцев ускорился (пересчитано в годовые темпы ~3,7%), что указывает на сохраняющуюся передачу издержек в цены. Для ЦБ это аргумент не спешить со снижением до подтверждения устойчивого затухания второй волны давления издержек.

Инфляционные ожидания населения

В августе медианные инфляционные ожидания населения на год вплотную выросли до 13,5%, пятилетние ожидания — до 12,1%; индекс потребительских настроений снизился, доля склонных к сбережениям выросла. Это означает, что риски “разякоривания” ожиданий сохраняются и мягкая риторика сейчас выглядела бы преждевременной.

Потребительская активность и рынок труда

Картина по спросу смешанная: Банк России фиксирует повышенную потребительскую активность в августе, однако одновременно видит признаки замедления в ряде компонент и отсутствие явного нового импульса; рынок труда остаётся на минимальных уровнях безработицы, что поддерживает зарплатное давление и проинфляционные риски со стороны издержек. В сумме это не создает “окна” для быстрого смягчения.

Кредитование и финансовые условия

Охлаждение кредитной активности носит неоднородный характер: в июле ускорялось корпоративное кредитование (≈+1,4% м/м SA), тогда как портфель розничного кредитования в целом сокращался (≈–0,4% м/м SA), но ипотека оставалась в плюсе (≈+1,1% м/м SA). Кредитный импульс улучшается, но остаётся умеренным, денежные условия — жёсткими (RUONIA/срочные индикаторы вблизи ключевой). Раннему снижению ставки это не способствует.

Внешняя среда, санкционные риски, экспорт/импорт

В опубликованном 2 сентября проекте Основных направлений ДКП (2026–2028) Банк России подчёркивает: баланс рисков остаётся проинфляционным; сохраняются ограничения на импорт, логистические и технологические барьеры, действуют ограничения на экспорт отдельных товаров. При этом устойчивость внешней торговли к вводимым ограничениям растёт, а на нефтяном рынке предложение в данный момент опережает спрос — комбинация, которая не устраняет, но переконфигурирует проинфляционные каналы. Это сигнал сохранять осторожность до устойчивого подтверждения тренда по ценам и ожиданиям.

Оценки профессиональных аналитиков (макроопрос ЦБ)

Сентябрьский макроопрос (29.08–02.09) зафиксировал снижение медианной оценки инфляции на 2025 год до ~6,4% и ожидание низкой безработицы (~2,3% в среднем за 2025). Интерпретация: рынок видит дезинфляцию как базовый сценарий, но на горизонте нескольких кварталов, при этом трудовой рынок остаётся сложным. Это согласуется с паузой по ставке сейчас и осторожным смягчением позже при закреплении трендов.

Аргументация по решению 12 сентября

Почему надо “сохранить 18%”:

1. Оперативная инфляция ослабла, но это во многом сезонно; инфляционные и ценовые ожидания выросли — риск “разякоривания” не снят. Снижение ставки на этом фоне может подорвать доверие к целеполаганию 4%.

2. Рынок труда перегрет, безработица у минимума — устойчивый канал зарплатного давления в издержки.

3. Внешние ограничения (санкции, логистика, импортные барьеры) сохраняют структурные проинфляционные риски; устойчивость внешней торговли растёт, но риск-баланс в ДКП прямо описан как проинфляционный.

4. Кредитные и денежные условия уже жёсткие и работают, кредитный импульс умеренный — это позволяет подождать подтверждения тренда без риска разбалансировки спроса.

5. Оценки аналитиков предполагают дезинфляцию к 2026 году, но не “завтра”; значит, окошко для снижения появится позже, при закреплении тренда по ожиданиям.

Что может изменить решение в последнюю минуту (на дату 12.09): дополнительное ослабление текущей инфляции и инфляционных ожиданий одновременно (по свежим неделям) при отсутствии нового проинфляционного шока со стороны санкций/импорта/логистики. На анализируемом массиве публикаций таких признаков нет.

Итоговая формулировка прогноза

Базовый сценарий (наиболее вероятный): сохранить ключевую ставку на уровне 18,00% годовых и подтвердить жёсткие условия до устойчивого снижения давления цен и ожиданий. В сопроводительном заявлении ИИ ожидает акцент на сохранение проинфляционных рисков (ожидания, рынок труда, ограниченность импорта/логистики) и на готовности к осторожному смягчению только при закреплении трендов дезинфляции и нормализации ожиданий.

Использованные материалы Банка России

• «О чём говорят тренды», № 6 (сентябрь 2025) — оперативная инфляция, спрос, рынок труда, кредитная динамика.

• «Инфляционные ожидания и потребительские настроения», № 8 (август 2025) — ожидания населения и предприятий, индекс настроений.

• Проект ОНДКП 2026–2028 — оценка баланса рисков, санкционные/внешнеторговые ограничения.

• «Денежные агрегаты — оценка» — рост M2 в августе, состояние ликвидности.

• Макроэкономический опрос Банка России (сентябрь 2025) — ожидания по инфляции/безработице.

Ссылки по теме:

• Дистанционный учебный курс «Мастер банковского дела»
• Дистанционный учебный курс: «Банковский аналитик»

При цитировании, перепечатке и использовании материалов
с сайта Высшей банковской школы ПрофБанкинг
соблюдение Условий и гиперссылка на сайт ProfBanking.com обязательна.

Фото на превью создано с помощью ChatGPT
(автор результата интеллектуальной деятельности: Yury Romanets /
исключительное право на служебное произведение: ProfBanking@)